20250303. Mar-a-Lago Accords
О планах экономической команды Трампа фундаментально поменять мировую торговлю и роль доллара в ней
В последние недели я активно писал про трансформацию США: внутриполитическую и внешнеполитическую. Оказывается, я упустил огромный угол, который дополняет и уточняет обе модели, а также лучше показывает мышление новых американских элит – экономический.
Disclaimer: это будет обзорная заметка, попытка краткого обзора ключевых точек грядущего землетрясения в мире финансов и экономики. Тема сама по себе невероятно обширна, и про неё снова-таки можно писать огромные статьи и книги. Каждый из подпунктов ниже потянет на отдельную статью.
Классическая модель
Современная экономическая теория видит США как глобальный powerhouse, который пользуется своим могущественным положением и ролью доллара в качестве мировой резервной валюты, как основанием для «жизни взаймы». Как известно, каждый год американский бюджет заканчивает в глубоком дефиците, так же, как и американский торговый баланс. Что это означает на практике? На практике дефицит бюджета означает, что американцы платят меньше налогов, чем государство тратит на них.
Обычно экономисты боятся дефицитов, но, если задуматься, дефицит в случае США – это признак силы, а не слабости. Он позволяет американцам платить меньше налогов, а значит, больше денег оставлять в кармане, а значит – больше тратить, а значит – больше прибылей для корпораций и выше покупательная способность американцев. Высокая покупательная способность позволяет корпорациям больше импортировать в США, чтобы покрывать разницу между спросом и американским предложением. В некотором роде недоплаченные в налоги доллары американцы перекладывают в импорт и формируют тот самый негативный торговый баланс.
Взамен дефицит бюджета позволяет государству больше тратить на соцпособия, страховку, медицину, системные инвестиции в инфраструктуру и всякие инициативы типа CHIPS. Если представить, что бюджет будет «сведён» нейтрально, на практике это будет означать или радикальное сокращение государственных расходов, или увеличение налогов – то есть сокращение свободной денежной массы, которую потребители могут тратить на покупки.
Как же США покрывают этот дефицит? Правительство выпускает облигации для финансирования долга, … которые очень популярны в мире для инвестирования долларов, … полученных с положительного торгового баланса с США.
Получается следующая замкнутая система: США взимают меньше необходимого налогов, американцы эти дополнительные доллары тратят на покупки, которые импортируются к ним. То есть США экспортируют свои доллары в обмен на реальные товары. Полученные доллары экспортеры США тратят в том числе на покупку американских финансовых бумаг, которые финансируют дефицит бюджета. Круг замкнулся.
Минусы?
Большинство современных экономистов считают эту систему иллюстрацией могущества и господства США. Модель «кредитной карточки», в которой США экспортируют свою центральную роль в мире взамен дешевых продуктов и доходов своих корпораций. Однако у этой модели есть критики.
Первые, назовём их «тактическими критиками», считают, что хоть система и устойчива, но она не бесконечно устойчива. Во-первых, она так или иначе раздувает долг США. Да, как говорил сам Трамп, «мы можем просто печатать доллары», и реальный дефолт крайне маловероятен, но всё же на бумаге США должны всему миру и своим основным экспортёрам астрономические суммы. Так как заимствования в основном происходят под краткосрочные облигации, рост процентных ставок после коронавируса сильно поднял долговую нагрузку на правительство США. Теперь в год оно должно тратить более триллиона долларов только на выплаты процентов по своим долгам. Это формирует спираль: бюджет и так был в дефиците, теперь дефицит ещё выше, ибо выросло обслуживание текущего долга, а значит, объём заимствований растёт, а значит, обслуживание будущего долга тоже будет расти, и так до бесконечности.
Во-вторых, по мнению «тактиков», такая система зависит от отсутствия войн и стабильной торговой системы в мире. Если представить глобальный конфликт между Китаем и США, который нарушит основу торговли, американцы рискуют оказаться в проигравших, так как вся модель «накроется медным тазом», и совершенно непонятно, как реагировать, если основные экспортёры США начнут продавать американские же долги и требовать себе денег.
Вторые критики, назовём их «стратегическими», считают, что в дополнение к «тактикам», текущая система уничтожает США и подрывает промышленную базу. Очень дорогой и крепкий доллар делает американские товары крайне непривлекательными в мире, а аутсорсинг – наоборот, крайне привлекательным. Живя «взаймы» и постоянно покупая больше меры, США, по мнению «стратегов», взращивали своих конкурентов. Китай и другие выросли на необузданном аппетите американцев к потреблению. С их точки зрения, США своими руками отдали своё будущее: вынесли заводы за пределы страны, разрушили свою промышленную базу, и всё это ради дешёвых импортных товаров. Америка десятилетиями отдавала свои заводы и давала миру финансовую стабильность, чтобы конкуренты «откормились и выросли», получая огромные выгоды от лёгкого финансирования, стабильности и потребления США.
Надо отметить, что «стратегических» пессимистов в современной экономической науке значительно меньше, однако, как вы уже догадались, они все – в команде Трампа. То, что большинство видит, как «чрезвычайную привилегию» и символ мирового господства, они видят, как «чрезвычайную слабость». Их цель – повторюсь – полностью разрушить мировую глобализацию, уничтожить экспортный потенциал Китая, начать новый виток «Холодной войны», разбить мир на блоки и перезапустить индустриализацию США. С их точки зрения, американское мировое господство принесло больше выгоды чужим странам, чем самим США, и если условный Джон из Оклахомы несчастлив по итогам глобализации, то её надо остановить и ориентироваться на его оценку мира. Это то, что я называл «ресентиментом к итогам Холодной войны и последовавшей глобализации».
Mar-a-Lago Accords
Соответственно, глазами команды Трампа ситуация требует быстрого и радикального слома. Таким, по слухам, станет готовящийся Mar-a-Lago Accords («сговор в Мар-а-Лаго») с целью полного пересмотра мировой финансовой и торговой системы.
Что же он будет включать в себя?
На текущий момент нет точного ответа на этот вопрос, и предполагаемые действия администрации Трампа сильно отличаются в глазах разных экспертов. Но по своей сути они будут представлять радикальный ответ на все описанные выше вызовы:
Девальвация доллара
Ключевая идея всей этой затеи – девальвировать доллар на мировом рынке и вызвать его девальвацию в течение следующего года-двух. Коридор девальвации сейчас рассчитывается командой Трампа, и называют цифры от 25-30% (что само по себе уже сейсмически много) до абсурдных 85% (впрочем, практически уверен, что это взятая с потолка цифра без привязки к реальности). В системе координат команды Трампа такая девальвация подорвёт экспортноориентированных «врагов» США, а именно Европу и Китай, и сделает США привлекательным местом для производства товаров.
Действительно, если доллар станет очень дешёвым, то импорт резко подорожает, а экспорт существенно подешевеет. Это, по мнению идеологов Трампа, должно разрушить всю китайскую экономическую модель. Мировые курсы валют, привязанные к доллару, также ждёт глобальный шторм. Его итогом, особенно если к шторму присоединится Европа, станет значительно усилившийся юань, что разрушит их экономическую модель. Сейчас за 1 доллар дают около 8 юаней, но что, если соотношение станет один к двум? По цепочке это приведёт к тому, что курсы валют третьих стран, таких как евро и фунт, тоже сильно «просядут» относительно юаня. Странам Латинской Америки и ЮВА станет менее выгодно покупать у Китая и выгоднее – у США и их союзников. Начнётся процесс оттока производства из Китая и притока производства в США.
Трамп вдохновляется Plaza Accords – аналогичным «сговором» 1985 года, когда США одномоментно, договорившись с основными союзниками, снизили стоимость доллара почти вдвое за следующие два года по отношению к японской иене и немецкой марке. То был не мир Китая, а мир Японии как второй экономики мира, и многие считали, что США пришёл конец. Итогом Plaza Accords, среди прочего, стал крах финансовой системы Японии и последовавшие за ним «потерянные десятилетия». Японская экономика до сих пор не оправилась от того удара. Удешевлённый вдвое доллар сделал импорт японских товаров и автомобилей крайне непривлекательным в США и подорвал экспортноориентированную модель Токио. Примечательно, что Япония была среди участников «сговора» и поддержала девальвацию доллара относительно своей валюты. Этот урок учит нас тому, что Китай вряд ли повторит ошибку Японии, но об этом позже.
Реструктуризация долга США
Вторая по частоте упоминания идея – это системная «перетряска» долговой структуры США и полунасильственное изъятие у держателей всех краткосрочных казначейских бумаг с заменой на столетние векселя с фиксированной небольшой процентной ставкой. Фактически Вашингтон хочет силой и давлением вынудить остальных отказаться от краткосрочных облигаций, дающих высокий и волатильный процент, чтобы зацементировать свои расходы на долг. Столетний срок отодвигает любое погашение основной суммы долга на плечи будущих поколений, а фиксированная низкая процентная ставка делает долг США нечувствительным к изменениям ставки ФРС. По мнению команды Трампа, это одним ударом решит все долговые проблемы США.
Дань за военное покровительство
Небольшая вариация предыдущих идей заключается в официальном выпуске чего-то типа NATO/Protection Debt Swaps – де-факто взимания прямой дани с союзников за военную «крышу» США. Вашингтон хочет перенести часть обслуживания своего долга на союзников, «продав» им свои долговые обязательства в обмен на защиту и текущие военные базы.
Возвращение золота в игру и формирование Sovereign Wealth Fund
США – один из крупнейших держателей золота в мире. Однако, в отличие от Китая, из-за устаревших бюрократических и законодательных механизмов времён Бреттон-Вудса Америка не ведёт оценку своего золота по рыночному курсу. Это было связано с опасениями глобальной инфляции. Когда в конце Второй мировой войны США сделали доллар мировой валютой, обеспеченной золотом, они наложили на себя ряд ограничений, сдерживающих переоценку своих золотых резервов, что должно было мешать им «в одночасье» выпустить слишком много долларов или слишком сильно укрепить валюту. Когда от золотого стандарта отказались, старые механизмы забыли убрать. Сейчас ФРС оценивает одну унцию золота из своих резервов в смехотворные 42 доллара, вместо рыночных 2000+.
Уже сам факт переоценки золотых запасов США добавит в американские активы около $1 трлн. Попутно с этим Трамп хочет внедрить биткоин как «стратегический резерв». Сейчас речь идёт о переводе более 200 тысяч конфискованных BTC под юрисдикцию ФРС, но далее может идти речь и о прямой покупке биткоинов на рынке. Результатом должно стать создание некого «суверенного фонда», который будет аккумулировать богатства Америки. Помимо «твёрдых» активов типа золота, некоторые идеологи из команды Трампа предлагают включать туда и другие активы. Звучат даже идеи о покупке TikTok за государственные средства и переводе его в «стратегические активы» США.
Цель нового фонда – стать альтернативным механизмом финансирования США. Вместо выпуска казначейских бумаг, обеспеченных будущими бюджетными потоками, предлагается выпуск облигаций, обеспеченных активами. Это позволит перенести бремя долговой нагрузки с правительства на новый фонд, который будет управлять активами, генерировать прибыль и выплачивать с неё проценты. Некоторые предполагают, что столетние векселя будут созданы уже на базе этого нового фонда.
Золотой доллар?
Помимо создания финансовой базы для Фонда, в команде Трампа есть и те, кто считает, что пришла пора вернуть «твёрдую валюту» на рынок и заменить ею «фиатные деньги». Поскольку стремительная девальвация доллара подорвёт основы торговли и доверие к США, они предлагают использовать золото как будущее частичное «обеспечение» доллара и торговли. Некоторые под шумок столетних векселей предлагают силой отжать у союзников остатки золота и свезти всё в США, чтобы зацементировать позиции, поскольку план предполагает, что только доллары станут обеспечены золотом, а остальные валюты останутся фиатными.
Новый «твёрдый» доллар, который, кстати, является частью Project 2025, не будет обеспечен золотом как раньше — в смысле «вы можете обменять доллар на золото». Скорее, цель привязки — ограничить эмиссию денежной массы и таким образом гарантировать союзникам, что доллар «больше не будет скакать», восстановить их веру в то, что это была одноразовая акция. ФРС может объявить, например, что теперь их целевая цена — 2500 долларов за унцию. Если цена будет расти, они будут продавать золото из резервов в обмен на доллары, сокращая объём долларов на рынке, а если цена будет падать — наоборот, покупать золото, меняя его на доллары.
Помимо прочего, по замыслу неореакционеров, это решает проблему с обменными курсами валют и торговым балансом. Причём неореакционеров буквально: идея, описанная ниже, — это буквально идея середины 18 века. В умах идеологов Трампа, если США снова начнут импортировать больше, чем экспортировать, это вызовет отток долларов. Поскольку теперь доллар — не фиатная, а привязанная к золоту валюта, часть новых обладателей долларов может захотеть приехать в США и обменять их на золото. Это вызовет уже отток золота из США, что вынудит ФРС печатать меньше денег и поднять процентную ставку. Это сократит объём импорта и автоматически сбалансирует торговый баланс.
Конечно, мы живём в XXI веке, поэтому, скорее всего, речь пойдёт не о буквальном старинном долларе и золоте. Вероятно, это будет некий новый digital asset, привязанный к золоту — что-то вроде «обеспеченного золотом цифрового доллара», однако общая суть останется прежней.
Упрощение инвестиций в США и DOGE
Эти два пункта не являются прямой частью Mar-a-Lago Accords, но дополняют эти инициативы с экономического ракурса. Девальвация доллара, по мнению Трампа, должна значительно повысить привлекательность США как рынка для производства товаров. Если импорт станет дороже, а экспорт дешевле, перенос фабрик в США будет экономически выгоднее. Готовя почву под эти решения, США в последнее время крайне активно упрощают процессы инвестиций. Сюда относятся и идеи Трампа в духе «если у вас есть $1+ млрд, мы максимально упростим все проверки», и золотые паспорта, и его попытки отменить все «зелёные» регуляции и снять экологические ограничения. Сюда же относится и DOGE, две цели которого, помимо прочего, — это сокращение госрасходов, то есть уменьшение дефицита бюджета (особенно на фоне планов Трампа ещё сильнее снизить налоги), а также сокращение всех проверок и регуляций.
В некотором смысле США хотят стать новым Китаем. В своё время Китай стал «мировой фабрикой», потому что там был крайне дешёвый труд, и отсутствовали любые регулирования рынка труда и экологии. Это позволяло строить сверхдешёвые и «грязные» фабрики и получать дешёвый товар за три копейки. Новая администрация как бы говорит: «Подождите-ка, мы хотим так же! Теперь мы будем дешёвой локацией без регуляций и экологии». Да, покупательная способность Джона из Оклахомы рухнет на импортные товары, но её в мечтаниях Трампа заменят внутренним производством.
В этом заключается особая ирония Трампа. Придя к власти на криках про инфляцию, и обещая всем дешевые цены и экономический рост, на деле Трамп предлагает провести “шоковую терапию”, которая рискует откинуть назад целое поколение американцев и вызвать гигантский рост цен. Впрочем, самих стратегов Трампа это мало волнует. Пользуясь авторитарными методами и надеясь на слом демократии, который идет параллельно, они рассчитывают сделать это “болезненное”, но “необходимое” one-in-generation решение.
Sticks and … sticks?
Здесь может возникнуть вопрос: на бумаге всё интересно, в чём же подвох? Подвох не столько в самих идеях, хотя и к ним много вопросов, сколько в самом механизме имплементации.
Plaza Accords 1985 года были иллюстрацией пика могущества рейгановской «добрососедской» Америки. Истинный лидер свободного мира, образец демократии и пример для остальных, США были лидерами коалиции против стремительно дряхлеющего СССР. Вашингтон в то время как раз только начинал глобализацию, ослаблял capital flow restrictions, был центром основных мировых институтов. Результатом стали добровольные соглашения всех основных союзников США, которые добровольно согласились девальвировать доллар, включая Японию и Германию – основных «жертв» этой «сделки».
Fast forward в 2025 год, и мы видим радикально иную картину. Мир уже на пике глобализации, капитал и товары движутся свободно, десятки стран, включая ЕС и Китай, занимаются экспортом продукции. Китай – основной торговый партнёр 160 стран мира и главный инвестор основных международных институтов. Очевидно, что ни Китай, ни ЕС, которые, вероятно, будут целью атаки, не примут условий сделки. Mar-a-Lago Accords, если состоятся, станут не пиком мирового господства США, а точкой его слома. Стратеги Трампа думают достаточно буквально: если нам не нравятся итоги отмены золотого стандарта, глобализации и окончания Холодной Войны, значит надо буквально повернуть все вспять. Целью «сделки» станет разрушение мировой торговли, формирование блоков и запуск новой «Холодной войны», где США по планам станут центром блока союзников и попытаются запустить новый виток индустриализации.
При этом никакой «морковки» ни для кого не заготовлено. Теоретическая сделка сильно навредит всем основным экспортёрам в США (Мексика, Канада, ЕС, Китай, Япония и другие), включает в себя множество насильственных действий (тарифы, обмен долгов на 100-летние векселя, NATO swaps, потенциальное изъятие золота и так далее) и не предусматривает вообще никаких поощрений, кроме обещания: «мы не будем вас сильно бить» и «отменим тарифы, которые ввели, чтобы вы согласились». США как настоящие рэкетиры врываются на мировой рынок и пытаются силой и давлением «отжать» основные активы у союзников, «повернуть» потоки капитала внутрь себя, не делясь ни с кем, и предлагают союзникам добровольно принять такое положение, иначе выведут войска и начнут как минимум торговую войну.
Что же планируют делать в США, если их пошлют на три буквы даже ближайшие союзники? Ответ мы уже видели: тарифы, ограничения, санкции, насилие. Команда Трампа видит тарифы как естественный механизм принуждения к сделке. Тарифы делают экспорт в США невыгодным, торговый баланс начнёт выравниваться, спрос на доллары в мире начнёт падать, и курс будет корректироваться. Предполагается, что США поставят очень жёсткие условия союзникам и будут повышать тарифы на фиксированный процент за каждый месяц отказа присоединиться к «сделке», вплоть до 100%.
Также США уже вовсю разрабатывают юридические фреймворки для ограничения движения долларов в мире. Целью будет ограничить отток долларов в другие страны для инвестиций, чтобы американцы и «доллары» не инвестировали в чужие экономики. Параллельно создаются преференции для каждого доллара, инвестированного внутрь США.
Третьим механизмом могут стать санкции, подобные санкциям против Колумбии, но теперь уже против своих союзников и торговых партнёров.
Четвёртым станет старое доброе насилие. Вывод войск, требование 5% расходов на НАТО (что внутри Вашингтона, вместе с их уменьшением оборонного бюджета, видят, как «отвлекающий манёвр», чтобы загрузить бюджеты других стран и сковать их развитие), массированные торговые войны, интервенции. Рассматриваются варианты, когда ФРС начнёт «вламываться» на чужие рынки и массово скупать активы союзников США, вызывая сильнейшую инфляцию их цен и дефляцию доллара.
Альтернативой всему вышеперечисленному может стать особая версия Mar-a-Lago по-трамповски, без союзников: США объявят о том, что отныне доллар частично привязан к золоту, а затем проведут переоценку золотых резервов по завышенной цене. Фактически это будет означать резкую девальвацию доллара, но с одновременным заявлением: «Теперь каждый доллар условно обеспечен золотом по новой высокой ставке».
Ловушка Фукидида
Всё это в сумме, как по мне, приводит нас к тому, что с некоторой вероятностью подобная атака США не увенчается успехом, а лишь станет началом конца доллара на мировой арене. Начав тарифы и торговые войны с целью вынудить других согласиться, США лишь подтолкнут своих торговых союзников отвернуться от них и искать другие пути. Начнут формироваться альтернативные торговые союзы — мы уже видим Канаду, продающую нефть в Китай. Непредсказуемость доллара и попытки Трампа вызвать девальвацию вынудят остальных отказаться от золота и переходить на иные механизмы расчёта. Так как SWIFT не контролируется США и находится в Европе, для этого даже не потребуется альтернативная платёжная система.
Ослабление доллара и отказ подчиняться лишь усилят нажим США, которые обещали 100%-й тариф за любую попытку «подвинуть» доллар с «пляжа». Запустится цепочка торговых войн и хаоса, которая спровоцирует мировую рецессию и сильно пошатнёт мировую торговлю, но сформирует альтернативные кластеры без США.
В отличие от Plaza Accord, мировая ситуация, роль и позиционирование США сейчас сильно отличаются, как и потенциальный ущерб даже ближайшим союзникам, которых уже фактически выписали из таковых.
Конечно, всегда есть надежда, что ума в команде Трампа хватит понять, что так делать не стоит, и что лучше действовать осмотрительно. Многие надеются, что Mar-a-Lago Accords не будут буквальной “сделкой”, а станет просто стратегическим фреймворком для действий. Однако, количество шума в последнее время, и общая тенденция на “сбываются только худшие ожидания” заставляют верить, что команда Трампа действительно пойдет на high risk gambit. Что же будет делать США, если эта high risk сделка не принесёт high reward, а лишь приведёт к краху доллара на мировой арене и сильной изоляции США?
Ответ мы уже знаем — насаждение силой. Ловушка Фукидида сработает неожиданно в другую сторону, где уже США сочтут себя догоняющими, которые захотят «сломить мировой тренд». Впрочем, это уже совсем другая история.